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从估值600亿到市值236亿 卫龙经历了什么******

　　学校门口五毛一包 的辣条 ，曾是不少学生的心头爱 ，也 是家长们 的眼中钉。毕竟在很长一段时间，辣条都 是“垃圾食品” 的代名词。

　　成立于2001年 的卫龙(09985.HK)，很好地把握住了这一痛点背后的机会——通过塑造干净卫生、高端 的品牌形象，逐步抢占国内辣条市场。

　　随着辣条生意越做越大，卫龙也受到了资本 的追捧。红星资本局注意到 ，2021年5月 ，刚完成了Pre-IPO轮融资的卫龙估值一度高达约600亿元，在一级市场可谓风光无限。

　　但“高峰”后 的“下坡”也很快到来。2022年12月15日，卫龙登陆港交所 ，上市当天股价便破发 ，企业估值也大幅度缩水。截至1月31日收盘 ，卫龙报收11.62港元/股，最新市值273.20亿港元(约合人民币235.53亿元)。

　　估值破灭背后，围绕“辣条第一股” 的争议也随之而来 ，比如主营业务增速放缓、单一产品抗风险能力弱、行业门槛低等等 。

　　资本重估

　　卫龙上市之路坎坷

　　卫龙先后三次递交上市申请，但上市首日即遭破发 。期间 ，卫龙还向机构投资人进行了巨额股份补偿。

　　回看卫龙 的上市之路 ，可谓十分坎坷 。

　　2021年5月初 ，卫龙完成Pre-IPO轮融资，并首次引入外部资本 ；CPE 、高瓴 、腾讯 、Yunfeng Capital 、红杉资本等均在其中。

　　2021年5月12日 ，卫龙首次向港交所递交招股书。不过 ，卫龙等了6个月直到招股书即将失效 ，也没有等到港交所聆讯。

　　就在上市材料失效 的前一天 ，卫龙二次递交申请，并于2021年11月14日通过上市聆讯。但由于市场环境不佳 ，卫龙又选择延后上市。

　　2022年4月，高瓴、红杉、腾讯、CPE源峰等机构投资人 ，要求卫龙进行巨额的股份补偿 。卫龙以0.00001美元每股 的价格向投资者出售了1.576亿股普通股，近乎无偿地将股份转给了前期投资者 。此举还大幅拉低了公司利润 ，导致卫龙2022年上半年亏损2个多亿。

　　此次补偿后 ，卫龙的估值降为50.84亿美元，粗略计算为350亿人民币 ，相比于此前约600亿元 的估值已经接近腰斩。而这还仅 是卫龙资本“梦碎” 的开始。

　　2022年6月27日 ，卫龙第三次向港交所递表，并于次日再次通过港交所聆讯 。

　　2022年12月5日，卫龙公告称发售价为每股10.4港元至11.4港元之间。随后在2022年12月14日 ，卫龙公布发售价厘定为每股10.56港元 。也就 是说，卫龙几乎是以下限价发行 ，这意味着机构并未对卫龙给出太高的溢价 。

　　2022年12月15日 ，卫龙正式登陆港交所，但首日即遭破发，开盘跌超3%，收跌5.11% ，首日市值为236亿港元。

　　而后股价再连跌两日，12月19日收盘 ，卫龙跌至每股8.85港元，总市值为208.08亿港元(约合人民币186亿元) 。

　　卫龙估值破灭背后，一方面是前期资本确实“过热”，经过曲折的上市之路以及新消费市场热度降温后 ，市场开始趋于理性 ；另一方面 ，从卫龙第三次递交招股书所更新的财务数据来看，其业绩也不足以让市场满意 。

　　最新招股书显示，2019-2021年，卫龙的营收同比增速分别为23% 、21.71%、16.5% ；而在2022年上半年 ，卫龙营收直接同比下滑了1.8%；与此同时 ，净利润增速从2020年的24.41%也缩水到2021年0.97%。这都显现出卫龙 的赚钱能力有所减弱 。

　　高端悖论

　　“连卫龙也吃不起了”

　　辣条 是一个门槛很低的行业，这让卫龙 的高端化 、提价空间受到一定限制。

　　一直以来，卫龙都在积极营造自己 的“高端”形象 。

　　某种程度上，这确实是卫龙在市场上脱颖而出的重要推动力 ，但“用力过猛”也可能反噬企业在用户心中的塑造品牌形象。

　　公开资料显示 ，卫龙分别于2022年4月与2022年5月对企业产品进行提价，其中2022年4月定量产品终端售价提价1元 ，2022年5月散装产品终端售价提高30%，提价后渠道利润率总体上升。截至2022年7月 ，流通和KA渠道(重点客户渠道)已完成价格传导。

　　据光大证券研究院数据，以一包106g精装版大辣条为例，提价前售价为4元/包，提价后价格为5元/包 ；各渠道环节中，出厂价与终端零售价均明显上涨。

　　与此同时 ，关于卫龙涨价等话题也登上微博热搜 ，引发网友广泛讨论。不少网友表示 ：“连卫龙也吃不起了。”

　　消费者层面的“不满”情绪 ，在卫龙2022年上半年 的财报中也有所体现。

　　首先从销量来看 ，招股书显示 ，2022年上半年，辣条所在 的调味面制品业务的销量 ，比上年同期少卖13081.2吨 ，销量下滑幅度达到13.82%。

　　这也是过去五年中 ，卫龙以大面筋 、小面筋为代表的调味面制品业务首次出现销量下滑；与此同时，蔬菜制品和豆制品及其他产品销量也分别下降了3.94% 、19.71%。

　　其次从收入来看，招股书显示，2022年上半年 ，卫龙营收同比下降1.8%；其中，调味面制品实现营收13.4亿元 ，同比下降4.3% 。

　　这在一定程度上反映出，消费者在辣条的选择上 ，并不 是非卫龙不可。

　　据斯特沙利文数据，按2021年零售额计，卫龙作为中国最大的辣味休闲食品企业 ，其市场份额也就占了6.2% 。也就是说即便是行业第一 的卫龙 ，市场话语权也并非那么高。

　　同时 ，辣条是一个门槛很低的行业，低门槛让行业愈加内卷 ，这让辣条行业的高端化 、提价空间受到一定限制。

　　相比之下 ，在“高端”之路上 ，如三只松鼠 、良品铺子等零食企业 ，“高端”依靠的 是原本的品牌形象和丰富 的产品矩阵。这些企业切入高端辣条市场的优势也优于卫龙。

　　而卫龙绑定在辣条单一产品以及直接提价的方式 ，这种“高端”最终可能会让消费者越走越远。

　　渠道之困

　　经销商或成双刃剑

　　卫龙称 ：“我们依赖第三方经销商将我们的产品投入市场 ，而我们未必能够控制我们的经销商及彼等 的次级经销商及零售商。”

　　营收增速下滑 ，卫龙迫切需要找到新的业绩增长点 ，这也是重拾市场信心 的关键。

　　目前来看 ，拓展收入的路径有两个，一 是产品多元化，二 是渠道线上化 。这是卫龙的新机会，同样面临 的挑战也不小。

　　首先 是产品多元化。其实从2014年起，卫龙就开始了休闲化转型之路 ，先后推出魔芋 、干脆面、自热火锅“背锅侠”、酸辣粉 、“自来熟”辣条火锅等产品 ，2020年还推出溏心卤蛋系列等等 。

　　经过长期的发展 ，以魔芋爽为代表的蔬菜制品占营收 的比重已经显著提升 。

　　招股书显示 ，2022年上半年蔬菜制品营收占总收入已经达到36.2%。但与此同时，不管 是魔芋爽还是其他产品 ，这些休闲零食早已 是一片竞争红海市场。

　　从卫龙 的研发投入来看，招股书数据显示，2019-2022年上半年 ，卫龙 的研发投入分别为57.3万元 、337.6万元、549.7万元和693.4万元，占总收入比例仅为0.3%左右 。这样的投入，或许很难证明卫龙在研发上 的“诚意” 。

　　其次 是渠道线上化。卫龙在线下渠道建设上表现十分亮眼，招股书显示，截至2022年6月30日 ，卫龙与超过1830家线下经销商合作 ，销售网络覆盖了中国73.5万个零售终端。

　　与线下 的强势相比，卫龙 的线上渠道布局显得有些滞后。招股书显示 ，2019-2021年，卫龙营收中分别有92.6%、90.7%和88.5%来自线下经销商，线上渠道占比仅有10%左右，低于良品铺子的53.1%和辣条同行麻辣王子的20%。

　　卫龙招股书透露，企业消费者有95% 是35岁及以下人群 ，55% 的消费者年龄在25岁及以下，而这部分群体正 是热爱网购 的消费主力群体。这样看来，卫龙若 是重点发力线上，依然还有较大的发展空间。但现实是由于长期依赖线下渠道 ，也会给线上转型带来较多阻碍，比如推动线上的营销折扣 ，就会影响经销商的利益 。

　　卫龙在招股书中也坦言：“我们依赖第三方经销商将我们的产品投入市场 ，而我们未必能够控制我们的经销商及彼等 的次级经销商及零售商 。”“经销商选择或者增加销售竞争对手产品 、未能与现有经销商续订经销协议及维持关系、经销商减少 、延误或者取消订单等情况均会造成卫龙收入波动和减少。”

　　曾经靠着线下经销商打开市场局面，如今却成为了卫龙发展的双刃剑 。如何拓展渠道，颇为考验卫龙管理层 。

　　小结

　　当下 ，卫龙确实面临着主营业务增速放缓、单一产品抗风险能力弱 、行业门槛低等诸多问题。

　　如何打开新局面 ？如今成功上市 的卫龙 ，需要尽快给出一份新“答卷” 。

　　成都商报－红星新闻记者 刘谧

“全球战斗舰”难以撑起“全球英国梦”******

上图：26型护卫舰“格拉斯哥”号 。资料图片

　　近日 ，英国海军的首艘26型护卫舰“格拉斯哥”号举行了下水仪式，并将在完成舾装后开展海试，预定于2028年前正式服役。保持“全球抵达”能力的海军 ，一直被英国视为维持其“全球影响力”的重要支柱 。而26型护卫舰早在研发期间，就被英国防部冠名为“全球战斗舰” 。然而，这款新型战舰，真能支撑起英国近几届政府所宣扬 的“全球英国”战略构想吗 ？

　　客观而言 ，26型护卫舰在设计和性能上确有可圈可点之处 ，是一型瞄准了“全球作战”目标打造 的多用途水面战舰。

　　首先，自持力与续航力较出色 。作为“护卫舰”，26型护卫舰标准排水量约6900吨 ，几乎与美军“阿利·伯克”级驱逐舰和英军45型驱逐舰持平 ，可满足长期远航的物资储备需求。较一般护卫舰30天的自持力 ，26型护卫舰自持力可达60天，最高航速超过26节，以15节航速航行 ，续航力约为7000海里。

　　其次，能遂行多种作战任务 。26型护卫舰问世 的主要目的 ，是替换老旧 的23型护卫舰 、担纲英军航母编队的反潜主力，其集多种本领于一身 ，能分担兼顾防空反导和对海对陆打击等任务 ，且采用模块化设计，可根据作战需求进行改装 。

　　再次 ，与盟友海军 的互通性和协同性较好。除英国外 ，同为“五眼联盟”和英联邦国家 的澳大利亚及加拿大 ，均已选择26型护卫舰的出口型作为本国新一代护卫舰 的基本平台 ，分别采购了9艘和15艘；新西兰也有望订购2至3艘 。这意味着，26型护卫舰较易获得这些国家海军的保障和配合 ，从而提升执行任务的能力与效果。

　　然而 ，纵观26型护卫舰项目推进进程，却堪称当代各海军强国中“拖（工期）、涨（预算） 、降（性能） 、减（数量）” 的典型。

　　英海军原计划用26型护卫舰“一对一”地替换13艘23型护卫舰 ，然而其性能指标需求与控制成本的原则相悖。单艘26型护卫舰仅船体建造成本已高达约16亿美元 ，比原计划攀升了3倍多，为此不得不缩小建造规模，目前仅实际开工3艘。2022年11月 ，英国敲定了第二批次5艘舰 的建造合同 ，但据英国国防部披露，即便进展顺利，英海军最快也要到2035年才能拥有8艘26型护卫舰。结合目前英海军只有6艘45型驱逐舰来看 ，按照三分之一 的“战斗出动率”计算 ，届时仅能勉强凑出一个航母战斗群 的驱护舰配置。

　　此外 ，26型护卫舰存在不少技术短板 ：其动力系统中使用的燃气轮机 ，与“伊丽莎白女王”级航母和45型驱逐舰相同，而它恰 是故障频发 、导致战舰不时停摆的“罪魁”；其装备的“海上拦截者”防空导弹系统 ，拦截弹由“阿斯拉姆”空对空格斗导弹演化而来，不仅尺寸“迷你”，最大射程也仅有25千米。计划为该型护卫舰配备 、由英法联合研发 的新一代反舰导弹系统，也迟迟未见踪影 。

　　26型护卫舰处境尴尬的深层次原因， 是英国日益没落的制造业和海军经费拮据 。“格拉斯哥”号 的下水 ，与“伊丽莎白女王”级航母 的巡航一样：看似华美的一抹光彩之下，映射出 的只 是“日不落帝国”积重难返 的日落残阳 ！（海　镜　李新宇）

　　（文图 ：赵筱尘 巫邓炎）