专访瑞银全球经济和策略研究主管 :全球利率即将见顶,通缩风险远超预期******
步入2023年,随着疫情形势的变化 ,全球经济似乎出现转折点。与此同时 ,美联储即将开启2023年 的首次加息 。
瑞银全球经济和策略研究主管及首席经济学家卡普坦(Arend Kapteyn)于近期接受第一财经记者的独家专访时表示,当前,发达国家加息进程已完成80%,还有一两个季度就会结束加息周期,因加息效果具滞后性,经济疲弱尚未完全体现 。大类资产方面,他对全球楼市 、美股、科技板块等资产前景也作出了预测 。
在加入瑞银之前 ,卡普坦曾在德意志银行管理欧洲、中东及非洲地区(EMEA)宏观研究和外汇策略,也曾担任国际货币基金组织(IMF)资深经济学家,他于荷兰中央银行开启其职业生涯,在货币和经济政策部门担任经济学家 。
2023年全球经济三大预测
第一财经 :能否说说你对2023年全球经济的三大预测 ?
卡普坦:首先,全球将进入一个比市场预期更为通缩的环境 ,目前的共识是 ,通胀将顽固停留在央行目标之上约一个百分点,但我们认为,今年年末时通胀就可达到甚至低于央行目标 ;第二个预测 是全球将陷入衰退 ,我们认为市场尚未真正为衰退定价 ;第三个预测有关央行如何回应上述两点,我们预期 ,全球央行尤其 是美联储将采取有力行动,加息幅度将比市场定价 的高出几个百分点。
第一财经 :2023年全球经济将呈现何种形态?
卡普坦:经济重启利好逐步消退,欧洲能源前景仍不明朗,就业市场供应短缺,货币政策持续紧缩,以及实际工资下降都在拖累经济增长,在瑞银追踪的32个经济体当中,预计有13个经济体今年底前将录得至少两个季度 的经济萎缩,接近“全球衰退”的定义 。
央行紧缩政策施压令经济停滞不前 ,且紧缩的大部分影响尚未完全显现 ,因此我们预计,2023年全球GDP增速为2.2%,剔除疫情和全球金融危机时期 ,该增速 是自1993年以来 的最慢 ,不过我们并不预期将有重大金融危机的发生 。
第一财经:瑞银预期美国经济今明两年将接近零增长 ,在一众华尔街大行中较为看空。为什么 ?
卡普坦 :我们预期美国经济或于二季度进入衰退。美国是全球少数几个未有采取任何实际措施,帮助家庭应对通胀冲击 的国家之一 ,与其他国家消费者相比,美国民众要苦恼得多,储蓄率已不及疫情前 的1/2水平 ,超额储蓄存量正以每年1万亿 的速度减少 ,信用卡借贷也在增长,看起来不可持续 。我们还看到资本支出下滑甚至收缩 ,住宅投资锐减,减速比以往任何一个加息周期都要快 。叠加仍在进行的加息举措 ,我们可能会在二季度开始见到就业人口负增长。
值得留意 的是加息效果 的滞后性及其重大影响,据以往经验,美联储每加息100个基点,经济产出就会减少约100个基点,几乎一比一对应关系 。美联储试图将利率升至5% ,因此还有很多经济疲弱尚未在数据中反应。
第一财经:中国重启对全球经济意味着什么?后疫情时期 ,中国的增长动力在哪里?
卡普坦:2月起 ,中国经济尤其 是消费方面将快速回升,对全球来说,最重要的潜在影响 是能源需求上升,对全球旅游业也有积极作用,泰国、日本、澳大利亚、欧洲将会受惠 。
房地产行业改善将提振中国经济 ,该板块去年或拖累经济增长3.5个百分点 ,今年预计只会拖累0.5个百分点 。展望未来 ,待疫情形势稳定 ,中国经济将更倚重消费,同时减少对房地产和出口的依赖,经济更趋平衡,在复苏后的未来几年,GDP增速约为5%,更具可持续性。
全球利率快将见顶
第一财经 :美国楼市正经历二战后 的第二大回调,澳大利亚房价创全球金融危机以来的最大年度跌幅 ,英国房地产市场正面临深度冻结风险 。新一轮全球楼市崩盘 是否将至?在目前 的市场泡沫中,主要市场的房价会跌多少 ?
卡普坦 :全球确实处于楼市调整,抵押贷款利率飙升带来的负面冲击为近50年之最 ,全球范围内 ,抵押贷款利率平均上升约3个百分点,经计算 ,将造成约15%的房价回调。值得一提 的 是 ,全球金融危机以来的全球楼市繁荣,持续时间创下纪录之最 ,而这一势头正在终结,故很容易放大振幅 ,发生30% 的房价修正。不过 ,此次调整不同于2008~2009年时期的次贷危机 ,因其对资产负债表的损害程度不同 。
另外 ,除了大家熟知 的澳大利亚和英国 ,全球许多国家采取的是浮动抵押贷款利率,欧洲一大半国家的浮动利率比例要高于英国 ,这将加剧对楼市的威胁 ,加大居民消费压力,造成额外 的通胀困扰。
第一财经:美联储是否接近紧缩周期的尾声?
卡普坦 :大多数发达国家央行 的加息进程已经完成80%,还有一两个季度就会结束加息。欧央行去年12月的鹰派表态令人意外,货币前景不甚清晰 ,美联储方面 ,我们预计未来还会加息两次,澳大利亚 、英格兰等央行也接近尾声,因此全球利率快将见顶 。
有别于主流观点 ,瑞银预期今年7月美联储就会首次降息。原因之一 是通缩情况远超人们想象 ;其二 ,如果我们对于美国衰退的预测准确,就业市场的确出现岗位流失 ,货币立场将会完全扭转,要知道在过去40年中,美联储降息前,愿意承受一个月以上就业负增长的情况只发生过一次。因此,现在一切都取决于就业市场 的走向 。
美股尚未见底,科技股下半年反弹
第一财经 :2022年美股创下2008年以来的最差年度表现 ,并且领跌全球大类资产,你认为美股 是否已经见底 ?
卡普坦 :这 是当前最大的激辩之一,基于传统衰退模型 ,我们不认为美股已经见底,原因是当经济进入衰退,股市往往大幅下挫,企业盈利也需下调。我们认为 ,当前市场对盈利 的预期偏高15% ,而我们预测今年标普500指数成份股盈利将倒退11%。经济增长疲弱和企业盈利不振将拖累市场继续下探 ,预测标普500指数将于二季度低见3200点 ,可能至年底才会收复全年失地 。
市场产生分歧 的原因在于,一旦进入衰退环境 ,资产就可计入降息因素,降息可抵消盈利疲弱的利空。总体而言,我认为 ,形势好转之前可能会变得更糟。
第一财经:我很好奇你对“科技股已死”这一观点 的看法,毕竟去年纳指首次录得四季连跌 ,苹果 、微软 、Alphabet和亚马逊等明星科技股都经历了2008年以来的最糟糕一年 。
卡普坦:科技股最受利率走高打击 ,随着美联储政策有望转向,板块应该会在未来数月得到稳定,2022年的流动性冲击将在今年下半年逆转,提振科技股实现反弹、跑赢大盘 ,故科技股 的疲弱只 是暂时 的。另一方面 ,科技股正处于估值修正周期,价格本身具有自我修正机制 ,一旦折让幅度足够大,那么对科技股 的需求就会反弹,我们正在接近这一时刻 。
第一财经:60/40股债投资组合策略在2022年经历了自全球金融危机以来的最大损失,一些分析师认为该策略今年有望回归 ,你怎么看 ?
卡普坦:我不认同,有以下几点原因 。瑞银预计,今年固收产品将录得创纪录的回报,尽管加息周期即将结束并有可能转向 ,但利率水平相对于股票收益仍然很高,故股票吸引力不足。更重要的是,全球增长处于历史低位 ,从企业盈利角度来看,持有股票也不会让你获得很多回报 。
今年,回归传统60/40股债投资策略还为时过早,如果你想优化投资组合降低波动 ,股债比例大约在35/65(即35% 的股票配置和65%的债券配置),如果还想获得更高收益,债券比例应该更高。整体而言,我们会高配固定收益产品,低配股票 ,不过对中国A股会增加敞口 。
(文图 :赵筱尘 巫邓炎)