从估值600亿到市值236亿 卫龙经历了什么******
学校门口五毛一包 的辣条 ，曾 是不少学生 的心头爱 ，也是家长们 的眼中钉。毕竟在很长一段时间，辣条都 是“垃圾食品” 的代名词。
成立于2001年的卫龙(09985.HK)，很好地把握住了这一痛点背后 的机会——通过塑造干净卫生 、高端 的品牌形象 ，逐步抢占国内辣条市场。
随着辣条生意越做越大，卫龙也受到了资本的追捧 。红星资本局注意到，2021年5月 ，刚完成了Pre-IPO轮融资的卫龙估值一度高达约600亿元 ，在一级市场可谓风光无限。
但“高峰”后 的“下坡”也很快到来。2022年12月15日，卫龙登陆港交所，上市当天股价便破发，企业估值也大幅度缩水 。截至1月31日收盘，卫龙报收11.62港元/股，最新市值273.20亿港元(约合人民币235.53亿元)。
估值破灭背后，围绕“辣条第一股” 的争议也随之而来 ，比如主营业务增速放缓、单一产品抗风险能力弱、行业门槛低等等。
资本重估
卫龙上市之路坎坷
卫龙先后三次递交上市申请，但上市首日即遭破发。期间，卫龙还向机构投资人进行了巨额股份补偿。
回看卫龙 的上市之路 ，可谓十分坎坷。
2021年5月初 ，卫龙完成Pre-IPO轮融资 ，并首次引入外部资本 ；CPE、高瓴、腾讯、Yunfeng Capital 、红杉资本等均在其中。
2021年5月12日，卫龙首次向港交所递交招股书 。不过 ，卫龙等了6个月直到招股书即将失效，也没有等到港交所聆讯 。
就在上市材料失效 的前一天 ，卫龙二次递交申请，并于2021年11月14日通过上市聆讯。但由于市场环境不佳 ，卫龙又选择延后上市。
2022年4月 ，高瓴、红杉、腾讯、CPE源峰等机构投资人 ，要求卫龙进行巨额 的股份补偿。卫龙以0.00001美元每股的价格向投资者出售了1.576亿股普通股，近乎无偿地将股份转给了前期投资者 。此举还大幅拉低了公司利润，导致卫龙2022年上半年亏损2个多亿 。
此次补偿后，卫龙 的估值降为50.84亿美元 ，粗略计算为350亿人民币 ，相比于此前约600亿元的估值已经接近腰斩。而这还仅 是卫龙资本“梦碎” 的开始。
2022年6月27日，卫龙第三次向港交所递表 ，并于次日再次通过港交所聆讯 。
2022年12月5日 ，卫龙公告称发售价为每股10.4港元至11.4港元之间 。随后在2022年12月14日，卫龙公布发售价厘定为每股10.56港元。也就是说 ，卫龙几乎 是以下限价发行，这意味着机构并未对卫龙给出太高的溢价。
2022年12月15日 ，卫龙正式登陆港交所 ，但首日即遭破发，开盘跌超3%，收跌5.11%，首日市值为236亿港元。
而后股价再连跌两日 ，12月19日收盘 ，卫龙跌至每股8.85港元 ，总市值为208.08亿港元(约合人民币186亿元) 。
卫龙估值破灭背后，一方面是前期资本确实“过热” ，经过曲折 的上市之路以及新消费市场热度降温后，市场开始趋于理性；另一方面，从卫龙第三次递交招股书所更新 的财务数据来看，其业绩也不足以让市场满意。
最新招股书显示，2019-2021年 ，卫龙 的营收同比增速分别为23%、21.71%、16.5% ；而在2022年上半年，卫龙营收直接同比下滑了1.8% ；与此同时，净利润增速从2020年 的24.41%也缩水到2021年0.97% 。这都显现出卫龙的赚钱能力有所减弱 。
高端悖论
“连卫龙也吃不起了”
辣条是一个门槛很低 的行业，这让卫龙的高端化、提价空间受到一定限制。
一直以来，卫龙都在积极营造自己 的“高端”形象 。
某种程度上，这确实是卫龙在市场上脱颖而出 的重要推动力，但“用力过猛”也可能反噬企业在用户心中的塑造品牌形象 。
公开资料显示，卫龙分别于2022年4月与2022年5月对企业产品进行提价 ，其中2022年4月定量产品终端售价提价1元，2022年5月散装产品终端售价提高30% ，提价后渠道利润率总体上升 。截至2022年7月 ，流通和KA渠道(重点客户渠道)已完成价格传导 。
据光大证券研究院数据，以一包106g精装版大辣条为例，提价前售价为4元/包，提价后价格为5元/包；各渠道环节中 ，出厂价与终端零售价均明显上涨。
与此同时 ，关于卫龙涨价等话题也登上微博热搜，引发网友广泛讨论 。不少网友表示：“连卫龙也吃不起了 。”
消费者层面 的“不满”情绪 ，在卫龙2022年上半年的财报中也有所体现。
首先从销量来看，招股书显示 ，2022年上半年，辣条所在 的调味面制品业务 的销量 ，比上年同期少卖13081.2吨 ，销量下滑幅度达到13.82%。
这也是过去五年中，卫龙以大面筋 、小面筋为代表 的调味面制品业务首次出现销量下滑；与此同时，蔬菜制品和豆制品及其他产品销量也分别下降了3.94%、19.71% 。
其次从收入来看 ，招股书显示，2022年上半年，卫龙营收同比下降1.8%；其中，调味面制品实现营收13.4亿元 ，同比下降4.3%。
这在一定程度上反映出 ，消费者在辣条的选择上，并不 是非卫龙不可 。
据斯特沙利文数据，按2021年零售额计 ，卫龙作为中国最大的辣味休闲食品企业，其市场份额也就占了6.2% 。也就是说即便 是行业第一 的卫龙 ，市场话语权也并非那么高。
同时，辣条 是一个门槛很低 的行业 ，低门槛让行业愈加内卷 ，这让辣条行业的高端化、提价空间受到一定限制 。
相比之下 ，在“高端”之路上 ，如三只松鼠、良品铺子等零食企业 ，“高端”依靠 的 是原本 的品牌形象和丰富的产品矩阵 。这些企业切入高端辣条市场 的优势也优于卫龙 。
而卫龙绑定在辣条单一产品以及直接提价 的方式，这种“高端”最终可能会让消费者越走越远。
渠道之困
经销商或成双刃剑
卫龙称：“我们依赖第三方经销商将我们 的产品投入市场 ，而我们未必能够控制我们 的经销商及彼等 的次级经销商及零售商 。”
营收增速下滑 ，卫龙迫切需要找到新的业绩增长点，这也是重拾市场信心 的关键。
目前来看，拓展收入 的路径有两个，一是产品多元化，二 是渠道线上化 。这是卫龙 的新机会 ，同样面临的挑战也不小 。
首先是产品多元化 。其实从2014年起，卫龙就开始了休闲化转型之路，先后推出魔芋 、干脆面、自热火锅“背锅侠” 、酸辣粉 、“自来熟”辣条火锅等产品 ，2020年还推出溏心卤蛋系列等等。
经过长期的发展 ，以魔芋爽为代表 的蔬菜制品占营收的比重已经显著提升。
招股书显示，2022年上半年蔬菜制品营收占总收入已经达到36.2% 。但与此同时 ，不管是魔芋爽还 是其他产品，这些休闲零食早已是一片竞争红海市场。
从卫龙的研发投入来看 ，招股书数据显示，2019-2022年上半年 ，卫龙 的研发投入分别为57.3万元 、337.6万元、549.7万元和693.4万元 ，占总收入比例仅为0.3%左右 。这样 的投入 ，或许很难证明卫龙在研发上 的“诚意”。
其次是渠道线上化 。卫龙在线下渠道建设上表现十分亮眼 ，招股书显示，截至2022年6月30日 ，卫龙与超过1830家线下经销商合作 ，销售网络覆盖了中国73.5万个零售终端。
与线下的强势相比 ，卫龙 的线上渠道布局显得有些滞后 。招股书显示 ，2019-2021年 ，卫龙营收中分别有92.6% 、90.7%和88.5%来自线下经销商 ，线上渠道占比仅有10%左右 ，低于良品铺子 的53.1%和辣条同行麻辣王子的20%。
卫龙招股书透露，企业消费者有95% 是35岁及以下人群 ，55% 的消费者年龄在25岁及以下，而这部分群体正是热爱网购的消费主力群体 。这样看来，卫龙若是重点发力线上 ，依然还有较大的发展空间 。但现实 是由于长期依赖线下渠道，也会给线上转型带来较多阻碍，比如推动线上 的营销折扣，就会影响经销商的利益。
卫龙在招股书中也坦言：“我们依赖第三方经销商将我们 的产品投入市场，而我们未必能够控制我们的经销商及彼等 的次级经销商及零售商。”“经销商选择或者增加销售竞争对手产品、未能与现有经销商续订经销协议及维持关系 、经销商减少 、延误或者取消订单等情况均会造成卫龙收入波动和减少 。”
曾经靠着线下经销商打开市场局面 ，如今却成为了卫龙发展 的双刃剑。如何拓展渠道 ，颇为考验卫龙管理层。
小结
当下 ，卫龙确实面临着主营业务增速放缓 、单一产品抗风险能力弱 、行业门槛低等诸多问题 。
如何打开新局面 ？如今成功上市 的卫龙，需要尽快给出一份新“答卷” 。
成都商报－红星新闻记者 刘谧
东西问·中外对话 | 世界杯，国足尚能“返”否 ？我们和米卢聊了聊******
博拉·米卢蒂诺维奇，中国人习惯叫他“米卢”。2001年，时任国足主教练 的他帮助中国足球首次成功杀入世界杯 。他还曾任墨西哥 、哥斯达黎加、美国、尼日利亚等国家队主帅 ， 是世界足球史上唯一一位连续四届率领不同国家队进入世界杯16强的“神奇教练”。
宿茂臻，前国脚，曾征战2002年韩日世界杯 。场上司职前锋 的他，在国内足球顶级联赛曾斩获金靴奖和金球奖；退役后 ，他执教过中国国青 、青岛海牛等队 ，还以中国国奥队助理教练身份参加了北京奥运会 。
视频：【东西问·中外对话】米卢说敢接手现在 的国足来源 ：中国新闻网
中国足球如何再次冲出亚洲 、走向世界？又该如何整饬积弊、蓄力未来？中新社“东西问·中外对话”近日邀请米卢和宿茂臻展开对话。
在米卢看来 ，中国足球要乐观向前看 ，同时用长远规划指导青训，系统性做好人才培养工作 。在国家队选帅方面 ，要注重选取有经验、与中国球迷有共情 的教练 。
身为足球从业者 的宿茂臻认为，目前中国足球青训工作走在正确道路上，但付出的努力远远不够，需要更多 的青少年比赛 。在球员选材方面，他呼吁避免短期功利主义 ，多挑选有天赋 、更有培养价值的苗子 。
视频 ：【东西问·中外对话】宿茂臻 ：中国足球所作的努力还不够来源 ：中国新闻网
以下为对话摘编：
中新社记者 ：对于韩日世界杯，印象最深刻 的是什么 ？
米卢：世预赛最后一场对阵阿曼队的情形让我印象深刻 ，我为中国人民感到非常高兴。看到宿茂臻，我就想起他在亚洲杯对阵韩国时那个进球，非常漂亮 。
宿茂臻 ：正如米卢所说 ，让我印象最深 的 是与阿曼比赛结束 的一刻，我们确定冲出亚洲、走向世界，整个体育场沸腾了。我们球队也非常高兴，把米卢高高地抛起来。
2001年 ，在沈阳五里河体育场，中国男足1比0击败阿曼队提前出线，打进韩日世界杯。中新社记者：如果时光倒流20年 ，有什么想弥补的遗憾？
米卢：我没有任何遗憾，球员们都尽了最大努力 。比赛有输有赢，更重要的是球员们竭尽全力拼搏，知道自己该做什么 ，带着智慧去踢球。我们有很多美好 的回忆，这很棒。
宿茂臻 ：能够参加世界杯 ，就 是球员最大的荣誉，我感到非常自豪 。如果我们当时能够赢得一场球 ，就会更加完美 。
中新社记者 ：二十年来中国足球变化很大，怎么看外界“中国球员一代不如一代” 的说法？
米卢 ：我只能评价自己带过 的队伍。我有非常出色 的团队 ，他们有很好 的态度和奋斗精神，尽一切努力去赢得比赛。我很高兴能执教这批球员 ，并且得到大家的支持。
视频：【东西问·中外对话】米卢回应中国球员“一代不如一代”来源：中国新闻网
宿茂臻 ：我们 的青训在正确 的路上前进 ，但努力还远不够 ，越南 、泰国 、马来西亚等以前亚洲二、三流水平 的国家队都在崛起，我们还需继续努力。
中新社记者 ：如何看待青训对中国足球的意义？又存在哪些问题？
米卢：我前不久去过一所位于青岛的足球学校 ，看到很多踢球的孩子，出乎意料地好 ，让我印象非常深。青训一定要有系统性 ，用长远规划指导怎么做 ；教练也很重要，他们要知道如何教孩子，这些需要青训大纲来引领 。
宿茂臻 ：问题首先 是选材。我认为要更偏向挑选有技术、速度和战术意识的孩子 ，而不仅 是挑选人高马大但阅读比赛能力差 的球员 。我们不应为短期成绩选人，而要多挑选有天赋、在未来更有培养价值的球员 。另外，我们必须有更多青少年比赛，球员只有在比赛中才能获得提高。
我们看到大量青少年足球教练不 是职业足球或专业出身 ，这影响了教练员的质量。优秀青少年足球教练除了有经验 ，还要有耐心，喜欢和孩子在一起，懂得如何与孩子们相处 ，了解如何鼓励和教育他们 ，然后才 是技战术层面对孩子们 的指导 。青少年足球教练需要具备的素养很多 ，有些素养甚至成年队教练都不具备。
资料图。张浪 摄中新社记者 ：国字号梯队此前在面对泰国 、马来西亚等以往不那么强的亚洲球队时也愈发吃力，怎么看待这个现象 ？
米卢：我认为需要一双发现 的眼睛，去挖掘好 的球员 。比如我昨天教了两个小男孩踢球，他们大概12、13岁 的样子，踢得非常糟糕。你需要有一双慧眼 ，看出谁踢得好、谁踢得不好。
宿茂臻：我执教国青队是2009年左右 ，那时候我们和越南、马来西亚等队交手过，他们会形成威胁 ，但不像现在这么明显。还 是我们中国足球的进步不够大 ，青训出现了问题 ，所以我们必须要坚持花大力气培养优秀年轻人。
中新社记者：2026年世预赛亚洲区共有8.5个出线名额 ，中国足球的机会变大了吗 ？
米卢 ：世界杯有多少支参赛球队不重要 。我们那届中国队在世预赛以小组第一名出线 ， 是表现最好 的一届。现在我们应该积极做好准备，不要想我们的对手，而是去培养年轻球员 。此外 ，还要踢很多重要 的比赛 ，只要有了这些经验，加上努力训练，我相信中国队会挺进下一届美加墨世界杯 的 。
视频 ：【东西问·中外对话】米卢说国足会挺进下届世界杯来源 ：中国新闻网
宿茂臻：我们 的机会很大，但竞争也越来越大 。不说日本 、韩国、伊朗这样的亚洲传统强队 ，像泰国 、越南 ，以及西亚的约旦、叙利亚等 ，也有更多机会。
中新社记者 ：米卢认为现阶段担任国足主帅需要哪些特质？洋帅还是土帅更适合？如果有机会再次执教中国队，还敢接手吗？
米卢 ：这很简单，要有远见和经验，要充分了解球员，也需要很努力。他需要享受其中，乐在其中 。我不觉得教练 的国籍很重要，年龄也不重要，唯一重要 的是经验 ，要懂得如何去比赛，还要和中国球迷有共情，我当时在这方面就不 是很难 。
这(接手)没问题 ，没什么压力。如果保持乐观 ，一切都会好起来 。我喜欢专注于未来 ，下一步怎么做更重要 ，已经发生的事情无法被改变了 。所以现在需要思考怎样才能打进世界杯，这太令人兴奋了 。
中新社记者：如今外界看待中国足球从业者的眼光非常严格，如果回到球员和教练的身份 ，二位如何面对这种情况 ？
米卢 ：我觉得现在球迷的批评已经柔和一些了。我记得球队踢得不好时 ，球迷们喊着“米卢下课”。但重要 的是 ，要有信心，要相信你 的球员 ，把该做的事情做好 。
宿茂臻 ：现在外界对足球从业人员可能有些苛刻 ，有时缺乏一些尊重。但我能理解 。因为现在中国足球成绩不好 ，所以我们从业人员需要更多地踏下心来，去钻研和努力学习 ，提高中国足球水平 。
中新社记者：预测中国足球何时能够再次打进世界杯 ？
米卢 ：中国足球下次参加世界杯就 是美加墨世界杯。
宿茂臻 ：我和米卢一样，我们都希望下一届世界杯中国队能够出线 。
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